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東方園林:三季度業績符合預期 訂單保持高速增長
類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：李楊日期：2017-10-24
投資要點:公司2017年前三季度歸母凈利潤增速同比增長67.6%,基本符合我們的預期(65%),公司預計1-9月凈利潤增速區間為【50%-80%】。2017年前三季度公司實現營業收入86.4億元,同比增長72.3%;實現凈利潤8.66億元,同比增長67.6%。其中3Q17單季公司實現營收36.5億元,同比增長74.4%,實現凈利潤3.99億,同比增長81.5%。
環保業務規模擴張、PPP模式快速推進帶動公司綜合毛利率提升1.05個百分點,期間費用率受益業務擴張規模效應大幅下降,資產減值損失大幅增加致使凈利率小幅下滑。17年前三季度公司綜合毛利率提升1.05個百分點至29.93%,其中三季度單季毛利率同比下滑1.35個百分點至27.18%;期間費用率主要受益於三季度業務快速擴張產生的規模效應,前三季度累計同比下降2.11個百分點至13.45%,單季同比減少3.73個百分點至11.72%。其中1-9月銷售費用率提升0.08個百分點至0.32%,管理費用率下降1.04個百分點至9.89%,財務費用率下降1.16個百分點至3.24%;同時由於業務規模擴大公司應收賬款同比增長57.5%,相比17年上半年增加5.43億元。公司1-9月資產減值損失占營業收入比重因此較去年同期相比提升1.94個百分點至2.49%,其中三季度單季同比提升2.66個百分點至2.89。此外由於17年上半年處置申能環保產生-1.21億投資收益,使得公司前三季度投資收益同比減少1.5億,綜合影響下公司凈利率下滑1.02個百分點至10.54%,三季度單季度則不受投資收益影響,主要系期間費用率下降與資產減值損失/營業收入比重提升綜合作用致使凈利率微降0.78個百分點至10.84%。
公司經營性現金流凈額與投資活動產生現金流凈額合計較去年同期多流出5億元,其中經營性現金流大幅改善,投資活動產生現金流凈額流出較多。受益於PPP模式公司經營性現金流大幅改善,17年前三季度經營活動現金流量凈額為7.23億元,同比多流入5.08億元,其中三季度單季大幅改善,同比多流入8.36億元;1-9月投資活動產生的現金凈額由於PPP項目投資增加同比多流出10億元,其中投資支付的現金25.5億元,較去年同期相比大幅提升,同比增加238%,多流出17.9億元,三季度單季11.1億元,同比增加273%,多流出8.14億元。1-9月公司收現比65%,較去年同期下降29.47個百分點;付現比55.08%,同比下降19.69個百分點。
(1)民企PPP龍頭流域治理和生態修復佈局早、實力強,PPP訂單充足保證業績高增長。17年前三季度公司公告中標項目合計金額為508.41億元,同比增長68.44%。2015年以來至今,公司已公告訂單1253.49億元,約為2016年營業收入的14.6倍,在所有PPP公司中最高,對未來業績繼續高增長提供充足保障。公司17年前三季度其他非流動資產45.85億元,相比中報增加瞭10.9億元,較年初增長73汽車音響電容價錢.44%,主要為公司對PPP公司的股權投資。
(2)2017年連續推出兩期員工持股計劃,彰顯公司對未來發展信心。2016年完成第一期員工持股計劃購買,合計成交金額2.99億元。2017年4月,公司推出第二期員工持股計劃,2017年7月11日完成購買,合計成交金額14.76億元,成交均價約為15.96元/股。8月3日公司再次推出第三期員工持股計劃,募資總額上限為9億元,目前已通過二級市場買入公司股票473萬股,占總股本0.18%,均價20.66元/股,成交金額約9771萬元。
上調盈利預測,維持“增持”評級:公司PPP項目進展順利,上調盈利預測,預計公司17-19年凈利潤為21.50億/31.18億/42.09億(原值為20.01億/28.21億/36.68億),增速分別為66%/45%/35%;對應PE分別為27X/19X/14X,維持增持評級。
大元泵業:三季報基本符合預期 受益於持續推進的煤改氣
類別：公司研究機構：平安證券股份有限公司研究員：黎焜日期：2017-10-24
公司發佈三季報:公司1-9月份實現營業收入7.72億,同比增長37.8%;實現歸屬母公司股東凈利潤1.24億,同比增長28.92%。
三季報業績基本符合預期:公司1-9月份的營業收入增速(37.8%)略高於1-6月份營業收入增速(35.82%),基本符合預期;1-9月份凈利潤增速低於營業收入增速,主要是由於政府補助等營業外收入減少所致。公司的資產負債表顯示公司當前的預收賬款較去年有較大幅度增長,從一個側面反映出公司目前在執行訂單較去年有較大幅度增長。
將受益於持續推進的煤改氣工程:今年3月,我國環保部發佈《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》,提出北京、天津2個直轄市和河北、山西、山東、河南的26城市於10月底前每個城市完成5萬-10萬戶以氣代煤或以電代煤工程,煤改氣的推廣強度前所未有。此次“2+26”城市煤改氣完成後,極有可能在其周圍地區起到示范效應,環京津各省煤改氣空間依後級換電容然巨大,將持續帶動對壁掛爐和熱水循環屏蔽泵的需求,大元泵業（603757）有望持續受益。
投資建議:公司是國內最大的屏蔽泵供應商之一,充分受益於正在廣泛推進的煤改氣工程。我國大氣污染形勢嚴峻,以氣代煤是必行之路,隨著我國天然氣成本逐步降低,煤改氣的空間依然巨大。維持此前的盈利預測,預計公司2017-2019年的EPS分別為2.16元、2.56元、3.70元,對應當前股價的PE分別為30倍、25倍、17倍。維持“推薦”評級。
風險提示:(1)鋼材等原材料價格大幅上漲,導致公司產品毛利率大幅下滑;(2)公司產能不足,無法滿足高速增長的市場需求;(3)煤改氣推進不及預期。
宇通客車:龍頭份額持續提升 業績環比逐步改善
類別：公司研究機構：西南證券股份有限公司研究員：高翔,張蔭先日期：2017-10-24
事件:公司發佈三季度報告,實現營業收入189.9億元,同比下降12.3%,歸母凈利19億元,同比下降16.4%,扣非後歸母凈利17.5億元,同比下降19.5%。Q3單季度實現收入96.8億,同比增長15.4%,歸母凈利11億,同比增長5.4%,扣非後歸母凈利10.1億,同比增長5%。
新能源結構占比同比下降5pp,較17H1提升8.2pp,環比改善顯著。公司前三季度總計生產客車41070輛(-12.4%),其中新能源客車低音喇叭電容9020輛(-29%),傳統客車32050輛(-6%),新能源客車占比22%,較去年同期下降5pp,較17H1的13.8%提升8.2pp。
整體單車均價持平,預計新能源單車價格提升10%。前三季度整體單車銷售均價46.3萬元,與去年同期持平。表明隨著新能源客車技術進步(續駛裡程、Ekg、載客數量等提升),新能源客車單價提升。假設傳統客車均價38萬元且保持不變,則新能源客車均價由去年68萬元提升至76萬年,增長10%(包括車長、配置因素的影響)。
補貼下滑由上下遊承擔,單車盈利能力不下降,Q3環比逐步改善。公司在補貼大幅退坡及新能源產品結構比例下滑背景下,毛利率達25.7%,與去年同期基本持平,三費率受財務費用率影響提升1.1pp至13.9%,凈利率10.2%,較去年同期下降0.6pp。隨著Q3新能源產銷結構提升,公司盈利能力明顯改善,Q3毛利率、凈利率分別為26.4%、11.4%,較17H1分別提升1.4pp、2.5pp。彰顯公司強勁的上遊議價及內部挖掘能力。
新能源客車龍頭份額持續提升至25.3%,較16年提升5.4pp。根據合格證數據,國內整體新能源客車前三季度生產35627輛,同比下降41%;公司前三季度累計生產新能源客車9020輛,同比下降29%,市占率25.3%,較15年(17.6%)、16年(19.9%)和17H1(24.5%)的市占率分別提升7.7pp、5.4pp和0.8pp。其中Q3單季度生產6006輛,同比增長4.6%,市占率25.7%。
插電式車型份額36.2%,提升4.5pp,充分顯示產品競爭力。分車型看,公司插電式客車產量2869輛,市占率36.2%,較17H1提升4.5pp;純電動客車產量6151輛,市占率22.2%,較17H1提升0.1pp。由於插電式車型的技術壁壘要求更高、而補貼較純電動車型少(地方保護傾向少),屬市場化競爭較為明顯的細分領域,公司在插電式市占率高達36%以上,充分顯示公司的產品競爭力。
新能源客車市占率提升空間大。17年新補貼政策環境下,行業洗牌加速,更有利於客車龍頭依靠強勁綜合實力提升市場份額。宇通傳統大型客車14-16年份額為26%、34%和35%,而新能源為34%、22%和17%。傳統中型客車份額39%、46%和52%,而新能源為61%、28%和30%,提升空間巨大。
盈利預測與投資建議。受補貼政策調整影響,客車行業下滑較為明顯,對公司新能源客車銷量從2.8萬輛下調至2.5萬輛左右,預計2017-2019年EPS分別為1.72元(1.84元)、2.11元(2.22元)、2.39元(2.51元),對應PE分別為14倍、11.4倍和10.1倍,維持“增持”評級。
風險提示:新能源客車推廣或不及預期;新能源客車運營出現事故對行業產生重大不利影響。
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